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鲁西化工:业绩符合预期,长期布局价值凸显

发布时间:2018-12-07    研究机构:东方证券

核心观点业绩稳步提升,现金流充裕:公司发布三季报,18年前三季度实现归母25.51亿元,同比增长119.39%;Q3实现归母6.31亿,同比增长21.11%,环比下滑30.12%。18年上半年处于化工品景气高峰,公司主营产品实现量价齐升带动前三季度业绩大幅增长;三季度以来,受下游需求放缓及新增产能释放等多方面影响,部分产品价格出现下滑导致Q3业绩环比下降。但整体而言,公司在化工整体向下的背景下依旧保持着较强的盈利能力,前三季度实现经营活动现金流量净额35.44亿元,同比增长31.64%;公司期间费用率同比下滑3个百分点,展现出稳健的管理运营水平。

产品价格触底企稳,新产能释放带来增量:当前主力产品PC、DMC 价格回落至20000元/吨左右,基本触底至盈亏线附近,甲酸价格也回落至16年底水平,继续向下空间有限。另一方面,己内酰胺和尿素保持上涨趋势,尤其是Q4进入尿素冬储旺季,随着天然气装置集中停产限产推进,尿素行情有望持续。此外,公司甲酸二期、PC 二期及退城入园等产能即将投放,带来量的增长。整体而言公司业绩基本企稳,下行风险较小,Q4有望重回上行通道。

一体化优势及技术积累护航长期价值:正如我们前期报告所述,抛开周期波动的因素,公司一体化布局和和产品布局优势也能为公司实现27个亿的静态盈利中枢,而这一点在大多数化工景气高位下探的趋势下最为可贵。同时公司从未停止大幅研发投入保障公司成长性,报告期内研发费用同比增长36.92%;

长期看,公司自有园区储备,在新产品和产业链完善上还有巨大的扩产空间,并且有望通过产能扩张来不断摊薄三费和人工成本,实现盈利继续高增长。

投资建议我们预计公司18-20年每股收益分别为1.91、2.28、2.49元,按照可比公司18年8倍市盈率,对应目标价为15.28元,维持买入评级。

风险提示新产能建设及投产不达预期;产品需求不及预期,价格波动风险;环保限产

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