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鲁西化工:2018H1业绩增逾两倍,下半年迎投产高峰

发布时间:2018-08-30    研究机构:中信建投证券

事件

公司于8月15日发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营收106.07亿,同比增长45.55%;上实现归母净利17.20亿,同比增长212.07%,Q2季度单季实现归母净利9.03亿,同比增长190.31%,环比增长10.46%。

简评

2018 H1业绩增逾两倍,一体化园区优势持续发酵

公司2018年上半年营收增逾45%、净利润增逾两倍,大幅超过营收增幅,营收增长主要系公司量价齐升(包括合成氨、己内酰胺放量),而利润增长幅度大幅超过营收增幅,主要系公司园区一体化、集约化、园区化、智能化优势进一步体现,营业成本增幅低于营收增幅,2018 H1毛利率提升9.88个百分点到29.01%。

分产品来看,化工新材料产品毛利率同比提升8.18个百分点至33.41%;基础化工产品毛利率提升6.67个百分点至22.90%;氮肥产品毛利率微降2.27个百分点至13.67%;复合肥产品毛利率提升11.41个百分点至17.37%;毛利率仅氮肥微降,其余基本同比上升。 三费方面,公司2018H1销售费用率2.45%(去年同期2.95%)、管理费用率2.31%(去年同期3.97%)、财务费用率2.39%(去年同期2.40%),得益于公司持续的管理优势,三项费用率均呈现同比下降。

Q2单季度业绩环比再度回涨,盈利逐步趋于稳健

根据我们对公司产品价格数据的定时跟踪,Q2季度产品价格和价差环比Q1季度涨跌基本均衡(下图中加黑的主要是价格或者价差环比增加的产品),其中环比增加的产品包括尿素、CPL、二氯甲烷、丁辛醇、DMC和双氧水,其中环比下跌的主要是PC、烧碱、PA6、DMF、三聚氰胺、甲酸;但是下跌产品相对下跌幅度不大,而且各生产装置基本保持了长周期稳定运行、公司一季度投产己内酰胺二期,Q2季度仍有环比增量,公司Q2季度业绩环比再度回涨。 化工行业供给端在环保趋严和退城进园双重重压下,集中度趋于提高;政策面环评安评审批逐步放缓,产能投放速度不断放缓,虽然存在需求的不确定性,但国内宏观经济相对韧性,因此我们预计后十三五时代,化工产品价格即使有所震荡,价格中枢也有

望维持在合理水平,公司的盈利将在下半年产能投放后再上一个新台阶,并逐步趋于稳健。

鲁西工业园构筑护城河,一体化之路渐行成熟

1)公司历经14年磨砺厚积薄发,不断完善园区一体化、集约化、园区化、智能化功能,被石化联合会认定为首批“中国智慧化工园区试点示范单位”、同时列入第一批山东拟认定化工园区名单中,鲁西工业园2018年更是位居全国化工园区30强;2)园区内产业链条一体化优势明显,各装置之间上下游互为原料,循环利用,并且通过管网密闭输送,安全高效,降低运输成本;3)国家供给侧改革、退城进园加速、环保趋严常态化与长期化,化工产品有望摆脱过去低价竞争态势,长期价格中枢有望维持在相对高位。周期属性有望渐行渐弱。

下半年迎投产高峰,2018业绩继续高增长

2018年下半年,尤其是三季度公司将迎来增量产能投放高峰,公司PC 二期-13.5万吨、甲酸二期-20万吨、PA6二期-23万吨、退城进园项目(甲醇)等将陆续投产,叠加化工整体行业仍处于供给侧改革与环保双重高压下,行业集中度仍趋于提高,我们认为产品价格虽然近期受淡季影响价格涨跌弧线,但是下半年价格并不具备大幅回落基础,下半年价格仍将维持在相对合理高位的位置,公司业绩有望再度迈上新台阶。

预计公司2018-2019年EPS分别为2.48、2.89元,对应PE 分别为6.5X、5.6X,维持买入评级。

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