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鲁西化工(000830):行业景气回落致业绩下滑 持续推进新材料产业布局

发布时间:2020-04-15    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告:公司发布2019 年年报,报告期内实现营业收入180.82 亿元(YoY-15.06),实现归母净利润16.92 亿元(YoY -44.86%),实现归母扣非净利润9.38 亿元(YoY -70.21%)。其中Q4 公司实现营业收入44.39 亿元(YoY-19.47%,QoQ +17.42%),实现归母净利润8.27 亿元(YoY +15.64%,QoQ +720.51%),其中非经常性损益7.21 亿元,主要为退城进园一体化项目完成和老厂区搬迁获得的土地补偿及政府补助共计6.90 亿元。同时公司发布2020 年一季报,报告期内实现营业收入33.57亿元(YoY -32.43%,QoQ -24.38%),实现归母净利润1530 万元(YoY -95.77%,QoQ -98.15%)。公司2019 年利润分配预案为以14.65 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利5 元(含税),共计派发现金股利7.32 亿元,分红率为43.30%。

2019 年化工行业景气回落,公司业绩同比下滑。2019 年受宏观经济影响,公司主要产品价格较2018年出现大幅回落,DMF、烧碱、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、双氧水等产品降幅较大,在2019 年均价分别为4854、3083、2561、12574、18445、1124 元,同比下滑17.3%、26.0%、49.5%、22.3%、33.9%、19.5%。公司化工新材料、基础化工和化肥板块分别实现收入128.22 亿元(YoY -12.99%)、31.39 亿元(YoY -15.63%)、19.90 亿元(YoY -27.86%),毛利率分别为20.88%、15.79%和9.63%,比上年同期下降12.17、4.76 和4.55 个百分点。2019 年公司销售毛利率为18.67%,比上年下降9.66个百分点。报告期内公司期间费用共计20.83 亿元,较18 年上升1.03 亿元,主要是销售费用和财务费用增加所致。

受下游需求不振和原油价格大跌影响,一季度业绩大幅下降。受到新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响,Q1 市场需求较弱,公司装置负荷亦受到一定影响,主要产品产销量下降;且受到油价下跌的拖累,产品价格较19 年四季度进一步下滑,导致收入和利润均大幅下降。根据我们的价格追踪,复合肥、烧碱、己内酰胺、聚碳酸酯、双氧水和正丁醇在Q1 均价分别为2300、2467、10344、15767、983 和5590元/吨,环比19Q4 分别下滑4.6%、14%、8.6%、8.0%、23%和10%;主要原材料煤炭价格基本持稳,纯苯和丙烯价格环比下降7.8%、9.7%,双酚A 价格上涨4.0%,导致主要产品价差收窄,Q1 单季度毛利率为15.64%。公司Q1 期间费用支出共计4.90 亿元,占销售收入比重上升至14.58%,对当期业绩造成一定不利影响。

PA6、甲酸、四氯乙烯项目顺利投产,MTO、聚碳酸酯和氟材料项目将继续扩大新材料领域布局。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。2019 年公司陆续投产了环己烷制酮项目、20 万吨甲酸项目和四氯乙烯项目,二期尼龙6 项目部分完工,2020 年公司将在园区内继续推进多元醇原料路线优化项目(30 万吨MTO)、聚碳酸酯扩建项目和高端氟材料一体化项目。2019 年在化工行业景气大幅下滑的情况下,公司甲烷氯化物、制冷剂、聚酰胺和多元醇板块分别实现净利润0.85、0.49、3.89 和0.77 亿元,上述化工新材料业务板块体现出较强的抗风险能力,未来随着新材料产业布局的扩大和完善,公司的抗风险能力将继续增强,为业绩增长提供持续动力。

盈利预测与投资评级:由于需求下滑和油价下跌的冲击,下调公司2020-2021 年盈利预测,预计实现归母净利润1.6、6.2 亿元(调整前为13.84、16.03 亿元),新增2022 年盈利预测为8.0 亿元,对应2020-2022 年PE 为73X、19X、15X,此盈利预测基于当前底部的产品价格,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称