鲁西化工(000830.CN)

鲁西化工(000830):至暗时刻 静待黎明

时间:20-04-15 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司于4 月13 日晚发布2019 年年报和2020 年Q1 季报,2019年全年实现收入180.82 亿元,同比下滑15.06%;实现归母净利润16.92 亿元,同比下滑44.86%,实现扣非后归母净利润9.38亿元,同比下滑70.21%,向全体股东每10 股派发现金红利5.00元(含税),共计分配股利7.32 亿元;2020 年Q1 季报实现收入33.57 亿元,同比下滑32.43%;实现鬼母净利润0.15 亿元,同比下滑95.77%。

简评

装置检修影响产销量,行业景气下滑带动价格同比下降2019 量价齐跌,业绩同比大幅下滑:从量方面来看,2019 年化工制造业销量419 万吨,同比下滑2.03%;化肥制造业,销量144万吨,同比下滑21.61%。从价格方面来看,2019 年几乎全线下跌,氮肥方面,2019 年尿素市场价均价约为1888 元/吨,同比下降约105 元/吨,毛利率同比下滑6.2 个百分点至6.46%;化工新材料方面,尼龙产业链主要由于需求不畅,相关产品价格均下滑明显, PA6 的2019 年均价、平均价差分别为14067、1942 元/吨,分别同比下降4530、1152 元/吨;PC 则由于行业产能扩张速度较快、供需出现失衡,19 年均价(上海拜耳出厂价)约18520元/吨,同比大幅下滑约7218 元/吨,整体毛利率大幅下滑12.17个百分点至20.88%;基础化工方面,以烧碱为例,2019 年氯碱再平衡,烧碱景气从高位回落明显,全年均价约3069 元/吨,同比下降约1089 元/吨,同比下滑4.76 个百分点至15.79%。

三项费用方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.36%、4.98%、3.19%,分别同比变化+0.97、+0.20、+1.07 个百分点;销售费用主要系报告期销售产品运输费用增加所致,财务费用主要系报告期利息资本化减少所致。

2020 年一季度受疫情影响公司主要产品产销量和销售价格下降所致,迎来公司的至暗时刻。

新增产能陆续释放,中化入主大有可为

2019 年公司陆续投放80 万吨甲醇、20 万吨甲酸、30 万吨MTO产能,公司规模优势及园区一体化带来的成本优势进一步增强,2019 年主要受到产能开工不足和以及行业持续景气下行的影响导致公司一体化优势难以发挥,待行业回暖、公司产品满负荷后,公司整体盈利能力有望再回归。

此外,公司12 月21 日发布公告,中化投资约定通过股权划转直接或间接合计掌握鲁西集团55.01%的股权,中化集团将因此成为公司的实际控制人。中化集团为有70 年历史的国有骨干企业,旗下化工板块拥有大量优质资产,其中包括氟化工(萤石、氢氟酸、制冷剂)、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分,也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式,中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

盈利预测方面,由于新冠疫情的影响,Q1 季度业绩仅有0.15 亿,Q2 季度仍然受到一定影响,我们审慎下调公司盈利预测,预计2020-2021 年业绩分别为8.5 亿、12.4 亿,对应PE 为14、9X,鉴于当前PB 估值仅有1.1 倍,维持买入评级。

风险提示

疫情冲击国内外下游市场需求的风险;公司业绩下行的风险;