鲁西化工(000830.CN)

鲁西化工(000830):赋能乐章正式奏响

时间:20-07-22 00:00    来源:浙商证券

报告导读

我们之前强调市场对于中化控股的意义认知不充分,我们认为中化将给鲁西带来脱胎换骨的变化,判断得到应证。中化实现控股上市公司,代表了中化赋能鲁西的起点,背后蕴含着对鲁西的巨大决心和良好信心。

投资要点

中化赋能鲁西条件充分,实现控股上市公司

鲁西向中化定增不超33 亿元。鲁西化工(000830)拟以7.5 元/股向中化投资定增发行不超过4.4 亿股股票或募资不超33 亿元。公司公告,拟非公开发行不超过4.39亿股,不超过本次发行前上市公司总股本的 30%。发行价格为7.5 元/股,募集资金总额不超过32.96 亿元,募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。

中化投资全额认购此次发行的股份,锁定期为36 个月。

中化投资占上市公司股份由18.51%提升至48.93%。本次定增发行后,鲁西集团将持有上市公司25.85%股份,中化投资直接持有上市公司23.08%股份,中化投资将合计控制上市公司48.93%股份(发行前为18.51%),上市公司的控股股东将从聊城市国资委变更为中化投资。

中化赋能鲁西的乐章奏响,决心巨大

中化对上市公司持股从18.5%提升至48.9%,代表了中化对于鲁西赋能的巨大决心,同时表明了中化对于鲁西中长期成长性的良好预期。中化化工事业部在最近密集对接鲁西集团,并拟上限参与鲁西定增,我们认为这都是中化给鲁西带来高质量发展的前奏。未来鲁西将在化工事业部的大力支持下,继续扩大项目建设优势,进一步完善园区产业链,走高质量发展道路。

中化赋能鲁西的短、中、长3 个维度——资源、成长性、新材料平台定位(1)中化能为鲁西打破资源限制

短期看资源协调。2019 年底,中化与山东签订战略合作协议,帮助推动新旧动能转换。在资源方面,中化集团有能力帮助鲁西解决限制企业发展的问题,可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等,尤其是公司近两年出现的能耗问题。公司近期将引进的输配电项目,我们预计可以带来明显的成本优化。

(2)中期中化能为鲁西提供成长性

中期看高端化工材料发展。中化集团计划未来3 年投入120 亿元,将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。鲁西化工现有PC、己内酰胺-尼龙6,多元醇,有机硅等产品,规划储备项目中包括高端氟材料一体化项目、24 万吨乙烯下游一体化项目,60 万吨己内酰胺尼龙6 项目,前两个项目投资分别为31 亿元和12 亿元,中期来看资金需求比较大。中化化工事业部旗下中化塑料(中化国际全资子公司)目前在建50 万吨尼龙66 全产业链(30 万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、20 万吨尼龙66)和可降解塑料,国产替代空间大、产品附加值高、发展前景好。

(3)长期中化为鲁西带来化工新材料上市平台定位及业务梳理可能长期看平台整合。在化工领域,中化集团目前拥有中化国际、扬农化工、鲁西化工、中化化肥等上市平台,也拥有中化蓝天(深耕含氟精细化学品),鲁西化工很有可能成为中化集团整合化工新材料的上市平台。目前中化国际下属化工材料包括ABS、PC 等,中化化肥下属肥料业务,与公司存在一定同业竞争的问题,未来可通过平台化整合解决。此外中国化工旗下也有有机硅。

盈利预测及估值

我们认为随着行业景气底部回升,以及中化集团给公司带来的高质量发展前景,公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021 年归母净利润分别为9.65 亿元、15.57 亿元,按照21 年业绩与14 倍PE,给予14.84 元目标价。

风险提示

项目建设进度不及预期;煤炭指标下发进度不及预期等。