鲁西化工(000830.CN)

鲁西化工(000830):拟向中化投资定增 增加资本实力、进一步增强中化集团的控制力

时间:20-07-22 00:00    来源:中信建投证券

步增强中化集团的控制力

我们认为,鲁西化工(000830)本次定增可起到以下两方面核心作用:

(1)增加资本实力、优化资产结构:鲁西化工2019 年资产负债率达到62.5%,远高于华鲁恒升的21.75%,粗略估算公司的有息负债达120 亿,每年利息支出高达6.7 亿;因此定增降低有息负债有利于降低公司的费用进而提升净利润。

(2)继续加强中化集团的控制力:定增前中化投资主要通过控制鲁西集团55.01%的股权,鲁西集团持有鲁西化工33.60%的股权,从而中化投资间接控制鲁西化工,定增之后,鲁西集团持有鲁西化工25.85%股权,中化投资直接持有23.08%股权,中化投资将合计控制公司48.93%股权,公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。(定增前后的股权关系如下图1、2)公司作为中化集团化工新材料业务拓展的重要平台,公司将在产业链协同发展、 核心技术研发、市场营销等方面获得中化集团的战略支持,以确保本次募集资金的使用实现预期的效果。

多半产品价格开始回升,业绩可期持续改善

近月以来,全球疫情对宏观经济的冲击逐渐趋于消退。4 月、5月,全国规上工业增加值同比增长3.9%、4.4%,已重回增长。分子行业来看,化工主要下游房地产、汽车、家电行业均开始较为明显地表现出需求复苏。

公司此前数个季度业绩受到锅炉检修、疫情冲击等不可抗力影响,而Q2 生产经营基本恢复正常。Q2 单季业绩因此恢复到2 亿元。考虑到主要化工品价格在Q2 筑底,预示着公司未来业绩大概率将持续好转。

新增产能陆续释放,中化入主大有可为

2019 年公司陆续投放80 万吨甲醇、20 万吨甲酸、30 万吨MTO产能,公司规模优势及园区一体化带来的成本优势进一步增强,2019 年主要受到产能开工不足和以及行业持续景气下行的影响导致公司一体化优势难以发挥,待行业回暖、公司产品满负荷后,公司整体盈利能力有望再回归。

此外,公司12 月21 日发布公告,中化投资约定通过股权划转直接或间接合计掌握鲁西集团55.01%的股权,中化集团将因此成为公司的实际控制人。中化集团为有70 年历史的国有骨干企业,旗下化工板块拥有大量优质资产,其中包括氟化工(萤石、氢氟酸、制冷剂)、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分,也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式,中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

我们维持2020-2021 年业绩预测分别为8.5 亿、12.4 亿,对应PE 为19、13X,维持买入评级。