鲁西化工(000830.CN)

鲁西化工(000830):业绩符合预期 公司基本面拐点已现

时间:20-08-25 00:00    来源:申万宏源集团

投资要点:

公司公告:公司发布2020 年半年报,报告期内实现营业收入74.31 亿元(YoY -24.65%),实现归母净利润2.22 亿元(YoY -70.86%),实现扣非归母净利润1.79 亿元(YoY -76.14%);其中Q2 公司实现营业收入40.74 亿元(YoY -16.74%,QoQ +21.34%),实现归母净利润2.07 亿元(YoY -48.41%,QoQ +1253.66%),实现扣非归母净利润1.76 亿元(YoY -54.98%,QoQ +6806.67%)。业绩符合市场预期。

Q2 园区负荷提升叠加财务费用下降,单季度业绩环比上升。受外部环境及市场需求影响,主要产品产销量和销售价格同比下滑幅度较大,导致收入同比下滑。上半年化工新材料、基础化工和化肥行业分别实现收入50.03、16.66、7.42 亿元,同比变动-29.1%、+7.3%、-37.2%;毛利率分别为14.56%、11.98%、3.36%,比上年同期分别下降9.18、6.09、7.57 个百分点。综合销售毛利率12.84%,同比下滑8.37 个百分点。从子公司来看,甲胺、双氧水、聚酰胺和氯甲烷公司分别实现净利润0.78、0.53、0.22、0.17 亿元,是公司主要利润来源。自5 月起,公司经营状况逐月环比改善上升。从销售价格来看,Q2 公司主要产品尿素、甲酸、DMF、丁醇、己内酰胺、PC 均价环比Q1 下降4%、9%、10%、6%、8%、13%,主要原料煤炭、纯苯、丙烯价格较Q1 环比下降5%、40%、3%,部分石化产品价差相对有所修复;从销量来看,Q2 随着大化工园区的负荷整体提升,主要产品产销量逐渐恢复到满产状态。费用端,根据新收入准则,部分销售费用调整至营业成本,Q2 销售费用大幅下降;此外因负债结构调整,Q2 财务费用环比减少0.41 亿元。产销量提升叠加费用减少,Q2 销售净利率为5.08%,较Q1 提升4.62 个百分点,公司业绩环比大幅改善。

上半年中化集团成为实际控制人,拟定增注资提升改善公司财务状况。报告期内聊城市国资委与中化聊城完成鲁西集团6.01%的股权划转,股权转让后,中化投资及其一致行动人中化聊城、聚合投资合计持有鲁西集团55.01%股权,实现对公司的实际控制。此前公布的非公开发行预案显示,中化投资拟以现金方式认购全部股票,发行股票价格为7.50 元/股,发行数量不超过4.39 亿股,募资总额不超过32.96亿元。该事项日前已获得中化集团批复,尚待股东大会批准和证监会核准。若募集资金全部用于偿还借款,预计可降低公司利息费用1.32 亿元。长期来看,中化集团将鲁西化工(000830)定位为精细化工业务的主要运营平台,未来将通过扩大投资、技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持,协助公司产业链延伸,建设一流的化工新材料产业园。

聚焦化工新材料板块,从大规模资本开支向精细化发展过渡。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。2019 年公司陆续投产或部分投产了退城进园、环己烷制酮、20 万吨甲酸、二期尼龙6 等重点项目,2020 年公司将继续推进多元醇原料路线优化(30 万吨MTO)、高端氟材料一体化及化工园输变电工程等项目。截至2020 年半年报,公司账面在建工程为31.57 亿元、主要在建项目拟规划投资19.86 亿元,公司从大规模资本开支逐渐向内部挖潜和精细化发展过渡,持续提升公司的核心竞争力。

盈利预测与投资评级:暂不考虑定增摊薄影响,维持2020 年盈利预测为实现归母净利润7.5 亿元;基于公司开工率提升和原料中煤炭替代兰炭带来的成本下降,上调2021-2022 年盈利预测,预计实现归母净利润13.0、15.0 亿元(调整前为10.0、12.8 亿元),对应2020-2022 年PE 为21X、12X、11X,此盈利预测基于当前底部的产品价格,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级。