鲁西化工(000830.CN)

鲁西化工(000830):公告140亿元投资计划 开启全新一轮成长

时间:20-12-25 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司公告140 亿元投资计划:拟投资建设(1)60 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目,预计投资64.61 亿元;(2)120 万吨/年双酚A项目,预计投资63.87 亿元;(3)24 万吨/年乙烯下游一体化项目,预计投资11.86 亿元。项目将分期分步实施。

简评

新一轮大型资本开支开启,产业园崛起进行时

2019 年来公司MTO、甲酸、尼龙二期项目相继投产,对应2017年以来的一轮资本开支基本结束。如今公司煤炭指标问题逐步解决、经营情况恢复正常,而所处聊城新材料产业园尚有大量土地可待使用,且中化入主后公司获取前所未有的雄厚资金支持,已有开启新一轮大型资本开支计划的充分能力。

截至2020Q3,公司固定资产合计203 亿元,而本次公告的资本开支为140 亿元,占固定资产比例达70%,势必大幅扩充公司经营体量。分项目看:

(1)60 万吨己内酰胺·尼龙6 项目:实质上相当于尼龙三期项目,随着前期两期项目投产,公司业已具备双氧水→环己酮→己内酰胺→PA6 的完善垂直产业链布局,充分压低成本,盈利能力很强。本次的扩产是典型的“延伸长板”,有望带来确定性的业绩增量。

(2)120 万吨双酚A:公司现有布局为氯气→光气→PC(现20万吨产能),但不具备双酚A 配套。本次拟配套的120 万吨双酚A将能充分解决PC 的原料配套问题,属于“补齐短板”,进一步加强产业链一体化能力。

(3)24 万吨乙烯下游一体化:公司现有30 万吨MTO,对应15万吨左右乙烯产能,据公告,新项目或将以乙烯为原料生产下游丙醇、丙酸、丙醛等产品,将进一步丰富园区产业链条。

Q4 起主要产品线价格均明显回升,明年各产品线有望持续复苏十一节后,一方面内外需整体持续改善,一方面相关产品下游整体处于旺季,公司主要产品几乎均有明显价格上涨,据我们统计,除尿素目前是农需淡季外,几乎所有其他产品,包括PC、己内酰胺、PA6、二氯甲烷、多元醇、DMF、DMC、双氧水等产品价格均已较Q3 水平有明显提升。公司Q4 单季业绩有望因此再上一台阶。

而目前而言,公司仍有大量产品价格位于历史较低水平,包括制冷剂、烧碱、尼龙产业链等。我们判断2021 年下游需求的全面复苏带动各产品线景气复苏,2021 年公司产品有望迎来或坚挺或上涨的百花齐放格局。

中化入主,定增增加资本实力、进一步增强中化集团的控制力中化入主之后,7 月,公司公告拟非公开发行募集资金不超过32.96 亿元,全部用于偿还有息负债及补充流动资金,发行对象为中化投资。定增完成后,公司控股股东将变为中化投资。本次增资,一方面帮助公司增加资本实力、优化资产结构;一方面继续加强中化集团的控制力:中化集团为有70 年历史的国有骨干企业,旗下化工板块拥有大量优质资产,其中包括氟化工(萤石、氢氟酸、制冷剂)、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分,也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式,中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

我们维持2020-2022 年净利润预测分别为7.96 亿、13.42、20.28 亿,对应PE 为22X、13X、9X,维持买入评级。

风险提示

下游需求改善不及预期