鲁西化工(000830.CN)

鲁西化工(000830):短期业绩持续改善 长期新材料布局稳步推进

时间:21-01-22 00:00    来源:中信证券

公司公告预计2020 年全年业绩7.5-8.5 亿元,对应Q4 单季度业绩略低于预期。

公司2020 年解决100 万吨煤炭指标及厂区变电工程装置,预计短期内厂区主要装置开工将进一步恢复。中长期来看,公司未来3 年规划的三大项目投资140亿元,投产后固定资产规模接近翻倍,远期新材料项目料将稳步推进。按照2022年15 倍PE 估值,维持目标价22 元,维持“买入”评级。

短期业绩略低于预期。公司公告预计2020 年实现归母净利润7.5-8.5 亿,同比下降51%-57%,其中Q4 实现业绩2.8-3.8 亿元,同比下降66%-54%,环比增长15%-56%。公司预计2020 年实现扣非归母净利润6.7-7.9 亿元,同比下降16%-29%,其中Q4 实现扣非业绩2.85-4.05 亿元,同比增长166%-278%,环比增长38%-96%。Q4 主要产品价格快速恢复,公司Q4 单季度业绩略低于我们之前预期。

公司2020 年解决煤炭指标及变电工程,主要装置开工料将继续恢复。2020 年受新冠疫情及市场波动影响,公司主要玻璃售价同比出现较大降幅,部分原料价格波动较大,全年业绩同比下降。2020 年公司借助山东省内收储煤炭指标契机解决100 万吨煤炭指标,缓解之前外购高成本兰炭影响开工率的问题,此外Q3 以来公司厂区输变电工程项目投入使用,进一步缓解公司用煤指标问题,叠加下半年主要产品市场好转,公司经营状态持续改善。近期公司主要产品聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6 等价格较2020 年均价均有明显提升,我们预计公司正常开工情况下,经营业绩将持续改善。

己内酰胺·尼龙6 等新材料项目稳步推进,2022 年有望贡献显著增量。公司12 月底公告拟投资建设60 万吨/年己内酰胺,尼龙6 项目、120 万吨/年双酚A项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目,合计投资约140 亿元,建成后公司固定资产较目前扩张近一倍。其中己内酰胺·尼龙6 项目一期30 万吨产能计划2022年9 月投产,公司预计该项目将增加收入42.6 亿元,利税7.6 亿元。根据聊城市政府官网信息,鲁西化工(000830)园区远期仍有100 万吨PC、100 万吨MDI 等项目规划,公司定位为中化集团新材料基地,规划项目预计将逐步推进。

中化入主后有望进一步理顺公司管理、激励等问题。2020 年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团,公司向大股东定增的股份近期已经正式发行。中化集团作为世界500 强的央企,成为公司实控人之后,我们预计将提升公司管理水平,进一步理顺公司管理层激励问题,提升公司现有资产的运行效率。我们看好公司作为中化集团新材料基地长期的稳健发展。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控效果不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险。

投资建议:我们小幅下调公司2020 年净利润预测至8.0 亿元(此前预测9.9 亿元),由于近期公司主要产品价格快速复苏,叠加公司己内酰胺·尼龙6 一期项目计划2022 年9 月投产,我们上调公司2021-2022 年净利润预测至20.9/28.6亿元(此前预测14.7/18.2 亿元),对应2020-2022 年EPS 预测分别为0.55/1.10/1.50 元(原预测为0.68/1.10/1.43 元)。由于公司新建项目料将于2022年贡献较大业绩增量,按照2022 年15 倍PE 估值,我们维持公司目标价22 元,维持“买入”评级。