鲁西化工(000830.CN)

鲁西化工(000830):一季度10亿净利接近预告上限 持续看好全年业绩表现

时间:21-04-28 00:00    来源:中信建投证券

事件

2021 年一季报:Q1 实现营业收入62.16 亿元,同比增长85.34%,实现归母净利润9.99 亿,同比20Q1 增长5835%,环比20Q4 增长182%。其中归母净利润接近此前业绩预告给出的区间上限。

简评

Q1 景气跳涨,业绩大增

进入2021 年以来,在节前短暂下跌之后,由于(1)油价持续坚挺;(2)海外各地装置开工率表现持续不佳、美国部分炼油装置因寒潮影响临时停工;(3)内外需旺盛等原因,节后大多数化工品价格大幅上行。如下图1,Q1 及当前公司大部分化工品价格、价差均相比2020Q4 有明显上升。在此背景下,煤化工行业企业利润率均有明显改善。公司Q1 单季业绩也大幅增厚,综合毛利率达到29.15%,环比20Q4 大幅增加9.44pct。

分产品来看,肥料:肥料Q4 为相对淡季,Q1 春季农肥需求逐步复苏,且供应端气头产能受限产影响较大,价格逐步上行,目前已达到18 年高点。己内酰胺-PA6:上游原料(苯酚)以石化路线为主导,受原油上涨支撑明显,近期下游纺织服装等逐步复苏,下游备货积极,持续提振需求端。丁辛醇:辛醇下游主力产品之一是DOTP,DOTP 是医用手套重要原料。20 年国内医用手套线大量扩产,向上形成对辛醇需求拉动。丁辛醇共用装置,20Q4 开始行业整体供需趋紧已经开始显现。21 年春节期间美国受寒潮冲击大量丁辛醇产能停产,促成丁辛醇价格急涨屡创历史新高。DMF:

20Q4 华鲁新产能投放后被市场充分消化,而行业供给愈发集中、需求端保持稳定增长,整体供需缺口仍存,价格仍然维持高位震荡。PC:上游原料(双酚A)以石化路线为主导,受原油上涨支撑明显。DMC:由于需求端旺盛增长和行业新增产能不及预期,20H2 开始有机硅行业开始有系统性的供需紧张,Q4 价格出现急涨。21Q1 行业仍无新产能投放,供需态势维持,价格短暂回落后又开启上涨。

此外,Q1 公司研发费用明显增加,单季合计2.33 亿元,同比增加90.60%,环比增加32.37%,据公司此前披露,研发投入主要用于开展PC、PA6、氟材料等新材料产品研发,同时围绕产品质量提升、节能降耗、装置本质安全等方面开展研发活动。

整体景气有望维持高位,看好全年高盈利表现

当前时点,我们判断公司主力产品在2021 年仍将有优良景气表现。包括丁辛醇:伴随市场情绪降温、海外装置(主要是美国受寒潮影响产能)陆续恢复,丁辛醇价格从历史高位略有下滑,但目前而言由于辛醇下游DOTP 受益于国内手套线持续大幅扩能,行业下游需求仍然在旺盛增长,年内将持续支撑丁辛醇价格。

DMF:20H2 华鲁新产能投放以来已被市场消化,但行业供应集中、下游刚需稳定增长,总体供需仍然趋紧,价格仍然居高不下;预计后期价格仍将以高位震荡为主。

己内酰胺-PA6:纺服产业链是出行需求的代表,我们认为其景气复苏仍将是后疫情时代的主线,向上带动包括锦纶等各化纤产品的需求复苏。

而另一方面,也应注意到到目前为止,公司PA6、烧碱、制冷剂等价格仍然在历史偏低水平,后续伴随内外需的持续复苏,上述产品仍有望为公司带来后续可观的业绩弹性。

公告140 亿元投资计划,新一轮大型资本开支开启,产业园崛起进行时12 月25 日,公司公布140 亿元投资计划。截至2020Q3,公司固定资产合计203 亿元,而本次公告的资本开支为140 亿元,占固定资产比例达70%,势必大幅扩充公司经营体量。分项目看:

(1)60 万吨己内酰胺·尼龙6 项目:实质上相当于尼龙三期项目,随着前期两期项目投产,公司业已具备双氧水→环己酮→己内酰胺→PA6 的完善垂直产业链布局,充分压低成本,盈利能力很强。本次的扩产是典型的“延伸长板”,有望带来确定性的业绩增量。

(2)120 万吨双酚A:公司现有布局为氯气→光气→PC(现20 万吨产能),但不具备双酚A 配套。本次拟配套的120 万吨双酚A 将能充分解决PC 的原料配套问题,属于“补齐短板”,进一步加强产业链一体化能力。

(3)24 万吨乙烯下游一体化:公司现有30 万吨MTO,对应15 万吨左右乙烯产能,据公告,新项目或将以乙烯为原料生产下游丙醇、丙酸、丙醛等产品,将进一步丰富园区产业链条。

中化入主,定增增加资本实力、进一步增强中化集团的控制力中化入主之后,7 月,公司公告拟非公开发行募集资金不超过32.96 亿元,全部用于偿还有息负债及补充流动资金,发行对象为中化投资。定增完成后,公司控股股东将变为中化投资。本次增资,一方面帮助公司增加资本实力、优化资产结构;一方面继续加强中化集团的控制力:中化集团为有70 年历史的国有骨干企业,旗下化工板块拥有大量优质资产,其中包括氟化工(萤石、氢氟酸、制冷剂)、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分,也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式,中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

我们预测2021-2023 年净利润分别为30.59 亿、34.91、39.71 亿,对应PE 为10X、9X、7X,维持买入评级。

风险提示

部分高价化工品景气下滑超预期;下游需求改善不及预期;油价大幅下跌